璞泰来成立于 2012 年，近年通过优势产品内生增长和精准的外延并购，快
中国负极具备全球竞争力，充分受益于海内外电动车的高增长，未来市场增速将长期高于 20%。负极是差异化产品， 该行业有定制化开发、先发者优势等特征，有突出贡献的公司通过成本、研发、迭代速度优势进而实现产品溢价和份额提升，长期投资价值突出。公司子公司江西紫宸具备王牌团队+高端定位，近年迅速崛起为全球消费类负极龙头，构建了明显的技术与品牌壁垒。公司正通过扩产及纵向一体化布局大举进军动力负极领域，有望实现国内外动力电池龙头客户的全面突破，复刻消费电池领域的崛起之路，长期成长性突出。
涂覆类业务是公司平台协同的典范，主要包含涂布机与隔膜涂覆业务： 1）子公司新嘉拓涂布机业务技术领先，且为 ATL、 CATL 核心供应商，未来在龙头客户扩产、高端产品进口替代、产品线延伸等驱动下有望持续高增长；2）子公司东莞卓高、宁德卓高是国内最大的独立第三方涂覆企业，有望持续、深度绑定 CATL，为其提供隔膜涂覆代工业务。凭借涂布设备、隔膜涂覆、氧化铝原材料业务之间的深度协同，公司涂覆类业务竞争力不断夯实。
公司继续发挥锂电平台业务延伸优势，凭借在涂布工艺和铝塑膜贸易的积累，公司开始布局铝塑膜、钢塑膜制造， 借力软包动力电池未来几年快速地发展之东风；而湿法隔膜业务在隔膜涂覆经验基础上也有望逐步成型。
投资建议：预计公司2018与2019年EPS分别为1.39与1.83元，对应PE分别为35与27倍，首次深度覆盖，给予买入评级。
璞泰来新能源科技股份有限公司的前身璞泰来新材料技术有限公司成立于 2012 年，2015 年 11 月整体变更设立为股份有限公司。璞泰来成立时间不长，但无论从业绩增长还是客户定位来看，都是锂电池产业链不可忽视的后起之秀，具体来看：
经营业绩方面， 2017 年公司实现收入 22.49 亿元，近 4 年复合增速达86.8%；实现归属净利润 4.51 亿元，近 4 年复合增速高达 195%。 2018 年上半年实现收入 13.78 亿元，同比增长 44.3%，归属净利润 2.57 亿元，同比增长 31.3%，高增长势头延续。
客户结构方面， 公司最为核心的客户为全球锂电巨头 ATL、 CATL，涵盖业务包括负极、涂布机、隔膜涂覆等，在 2014-2016 年公司出售的收益中， ATL、CATL 合计贡献收入在50%以上。除了深度绑定核心客户外，公司坚持高举高打的战略，海外客户覆盖三星SDI、 LG 化学、松下等世界级锂电企业，国内方面与中航锂电、力神、比亚迪等动力电池的佼佼者密切合作，客户结构印证了公司的突出实力。
璞泰来是一家新的锂电企业，但公司从管理层到核心技术人员无一不是在锂电产业浸淫已久的老将：1）璞泰来董事兼总经理陈卫先生曾任锂电巨头ATL副总裁长达十年之久，后任电解液优质企业东莞凯欣公司董事5年；2）江西紫宸总经理冯苏宁先生也在上海杉杉就职十余年，是国内负极材料的领军人物；3）新嘉拓总经理齐晓东先生、东莞卓越总经理王晓明先生同样在各自的领域享有很高的声誉。经验比较丰富的高管无疑为公司带来了丰厚的产业资源及经验。
而公司董事长梁丰先生的履历更丰富，梁丰先生曾在东莞新科磁电制品公司工作4年，随后转型从事证券交易市场投资工作，积累了十余年相关经验，直至创立璞泰来重新回归实业经营。
董事长丰富的长期资金市场经验，公司经营团队多位锂电领军人物深厚的技术背景，和公司具体业务子公司长期耕耘锂电行业的资源积累，使得璞泰来实现了资本、技术、产业资源的完美整合，而公司清晰的治理结构和充分的激励机制又保障了公司突出的执行力，使得璞泰来在短短几年之内通过内生增长和精准的外延并购，发展成为锂电产业链的有突出贡献的公司之一，并依旧具备很突出的发展后劲。
1）截止到2018年2季度末，梁丰先生直接持股30.25%，同时宁波胜跃、宁波汇能（合计持有璞泰来25.12%的股权）分别系梁丰先生夫人邵晓梅女士、梁丰先生本人担任普通合伙人及执行事务合伙人的企业，璞泰来股权集中度较高，确保了关键决策的执行力。
2）IPO以前公司已设立宁波胜跃作为创始股东持股平台、宁波汇能作为内部员工的持股平台，公司上下利益一致。
清晰明确的治理结构和充分到位的激励机制，为璞泰来未来持续加快速度进行发展打下了坚实的基础。
从表面来看，璞泰来是一家通过不断的内生增长和外延并购来扩张锂电产业链布局的企业，以时间顺序统计公司涉足业务：电解液（并购，后退出）、负极材料（自主设立）、涂布机（并购）、铝塑膜（自主设立）、隔膜涂覆（并购）、涂覆材料（自主设立）、湿法隔膜（并购）等。目前公司负极材料慢慢的变成了人造石墨全球龙头，涂布机、隔膜涂覆亦成为国内的领军企业，铝塑膜业务也从早期贸易商逐渐转型成为制造商并逐步量产。
一、公司发展沿负极、涂覆两大技术线条进行深耕和发散，产品多元的背后是专注。
以涂布工艺为例，璞泰来的布局不止于卓高的涂覆制造，更在于新嘉拓涂布机的设备技术和浙江极盾的原料生产，得益于此璞泰来从设备到制造最大限度掌握涂布工艺的Know-How；公司近些年新涉足的铝塑膜业务，便是在涂布设备、工艺、产品理解已有积累的基础上进行的延伸。负极业务亦是如此，事实上江西紫宸成立至今专注于高端客户以及高端的消费类市场，对于动力类负极公司一直审时度势，选择抓住国内动力电池材料升级的时间窗口切入，同时进行纵向一体化的布局，增强自身的成本竞争力。
公司涉足的人造石墨、涂布机、隔膜涂覆等业务均为轻资产、重技术的产品，例如人造石墨、隔膜涂覆的核心竞争力为配方工艺，涂布机的核心竞争力则在于产品的精度、效率等，故公司每年保持4-5%左右较高的研发投入。同时因资产较轻，公司的固定资产周转率、ROE水平均较为可观。锂电产业链作为新兴行业，技术、市场发展变化较快，公司以技术为导向的定位，减少大量重资产投入，减轻了资金、资源、成本的压力。
三、充分发挥产业平台作用，各项业务单元实现研发技术、客户资源上的协同效应。
公司基于负极、涂覆两大业务主线进行的产品布局，协同效应明显，体现在：1）技术协同，以隔膜涂覆业务为例，子公司的协同不仅在于新嘉拓提供涂布设备、浙江极盾提供浆料的供应链关系；更在于新嘉拓开发的高端涂布机与卓高优异的涂覆工艺的结合；浙江极盾与卓高配合研发适用于不同基膜的浆料方案等方面。技术的协同有望在公司铝塑膜业务方面得到进一步的体现。2）客户协同，璞泰来业务均聚焦锂电产业，下游客户高度一致，公司在负极材料已成为全世界龙头的引领下，技术型公司的品牌形象得以塑造，有助于别的业务的拓展，甚至以锂电综合解决方案的方式呈现。此外，公司基于成熟的隔膜涂覆业务，向湿法基膜延伸，某些特定的程度上也确保了产能的消纳。
从当前看，璞泰来实现了多条产品线开花结果，新业务不断培育的业务纵深布局。其中，公司作为人造石墨的全球龙头，负极材料2018年上半年贡献公司收入的61%，归属净利润的80%左右；锂电设备（主要为涂布机）、隔膜涂覆分别占2018年上半年收入的19%、6%，为第二、三位的业务；而铝塑膜（除外贸业务）、湿法隔膜等业务为新拓展的业务，目前尚处于培育期，体量比较小，后续有望加速发展。
负极材料是锂电池四大原材料之一，与正极、电解液、隔膜等材料共同决定锂电池的参数性能，尤其对于部分性能的影响较大，例如负极材料的膨胀性能特别大程度上决定了电池的循环寿命；比容量、首次效率等对电池容量影响较大；压实密度、极片厚度等指标也影响电池的倍率性能等，对锂电池性能的关键影响决定了负极是一种重要的原材料。从成本结构上看，以较为常见的NCM 523三元电池为例，每KWH电池对负极材料的消耗约在0.9-1.1kg，对应负极的度电价值量在45元左右，占到电池系统总成本的4%左右，价值量略低于电解液。
负极材料技术路线丰富，大类上可分为碳基材料（包括天然石墨、人造石墨、中间相碳微球等）和非碳基材料（钛酸锂、硅基材料等），由于各种技术路线产品在参数性能上各不相同，使其在不同的应用场景具备差异化的优势。例如钛酸锂高倍率、长循环的特征使其在快充、储能等领域具备优势；硅碳负极作为比容量最高的负极材料，成为动力电池负极材料的主要研发方向。而对当前动力电池以及高端消费电池而言，在考虑高容量、低膨胀、长循环、加工性能、成本等条件下，人造石墨为主要的负极材料路线。
锂电池是负极材料的主要下游，尽管3C类锂电经过多年的发展，增速已逐步趋稳，但在动力、储能等领域，锂电池的市场增量仍然广阔。尤其是动力电池方面，受益于近些年国内外新能源汽车产销放量，车用动力电池已然成为锂电体量最大、增速最快的下游应用，带动锂电池及原材料市场空间的快速扩容。
国内方面，2015年以来国内电动车产业链爆发，产量由2014年的4.4万辆提升至2017年的81.2万辆。在环保减排、能源转型、汽车产业崛起等战略推动下，国内电动车产业长期发展的新趋势明确。同时受益于双积分政策逐步落地，自主、合资、新兴车企加速车型推出，国内新能源汽车将迎来供需两端的同时催化，消费崛起将逐步取代政策驱动成为核心发展逻辑。预计国内2020年新能源汽车产销有望达到211万辆，对应锂电池需求(含存量)128GWh，复合增速达49.9%；2025年有望接近684万辆的产销规模，对应装机量(含存量)468GWh，复合增速保持在30%左右，国内锂电产业空间持续提升。
除了国内市场持续增长外，考虑到国内负极产业已经具备全球竞争力（根据GGII数据，2016年国内负极产量占全球的71%），我们大家都认为负极行业的市场空间，将显著受益于电动车全球化的大趋势。
海外市场方面，尽管国外政府对电动车的扶持力度不及国内，但在排放法规趋严（欧美2021年CO2排放量不低于95 g/km 、中国2020年油耗百公里不低于5L）、中国积分制考核（中国汽车市场大，2019-2020年新能源车积分比例要求高）及特斯拉鲶鱼效应（电动车标杆示范）作用下，海外知名车企均加大电动化的布局力度。海外新能源汽车贴近消费市，产品驱动效应明显，我们大家都认为在特斯拉Model 3放量，知名车企稳步推出新车型驱动下，海外电动车产销及电池需求有望持续提升。
预计到2020年海外动力电池需求将达到65.6GWh，复合增速为52.1%，而2025年电池需求逐步提升至401GWh，同时受益于纯电车型占比提升、单车带电量提升，2020-2025年的复合增速将维持在43.6%。
在终端动力电池需求持续高增长带动下，负极材料市场空间不断扩容，在考虑负极度电单耗、价格趋势、人造石墨渗透率等假设下 [1] ，预计到2020年负极材料市场空间将由2017年53亿元提升至93.6亿元，复合增速为21%；到2025年市场空间达251.5亿元，复合增速达22%。而人造石墨预计受益于渗透率提升，2020年市场空间约75.9亿元，复合增速为23%；2025年达213.7亿元，复合增速为23%。
注：[1]钴酸锂负极单耗低于三元，三元占比提升，负极平均单耗阶段性上升；2）负极均价变动定性考虑了产品迭代带来的影响；3）因硅碳负极单耗、价格均未清晰，尽管趋势确定，但本文测算中暂未考虑；4）电池产量考虑了一定的产销率。
尽管负极材料的价值量在电池中占比不高，但我们大家都认为其市场空间仍在快速扩容，且满足“小而美行业”的定义，有突出贡献的公司具备较强的成长性和投资价值。
首先，负极材料是锂电池及四大原材料中集中度最高的环节，2018年2季度人造石墨CR3为63%、CR5为78%，均高于湿法隔膜、动力电解液、三元电池，其中江西紫宸、上海杉杉两家龙头常年合计维持50%以上的份额。而在成熟度更高的天然石墨环节，2季度CR3更是高达76%，贝特瑞一家占据53%以上的市场份额。
其次，从盈利能力上看，负极材料基本保持了行业整体的高盈利水平，毛利率方面，尽管2017年受原材料涨价影响，但多数企业能维持30%左右的水平，部分企业甚至接近40%。ROE方面，过去两年多数负极企业的ROE在20%左右，龙头超过40%。
注：[2]江西紫宸、翔丰华、凯金能源为人造石墨毛利率，杉杉股份、贝特瑞、深圳斯诺、江西正拓、星城石墨为综合毛利率；最新毛利率翔丰华为2017Q1，凯金能源2017Q1-Q3，深圳斯诺、江西正拓为2017H1，其余均为年度数据。
我们认为，负极行业能取得高集中度，且维持稳定的高盈利能力的原因主要在于负极是一类由技术和产品共同驱动发展的行业。而这一行业属性在未来难以被打破，真正具备核心竞争力的企业将持续受益，稳健成长。具体来看：
人造石墨的生产工序包括预处理（粉碎、除尘等）、造粒、石墨化、二次加工（混料、筛分、炭化、除磁等）四个环节，由于石墨为传统碳素加工的延伸，且化学原理基本定型，从生产的基本工艺的角度看已较为成熟，尤其体现在粉碎、石墨化等工艺上，故这两个环节的技术壁垒不高，多数企业选择外协以实现成本和效率的最优选择，例如目前在石墨化加工费抬升的背景下，负极企业选择纵向一体化的布局改善石墨化成本。
造粒、二次加工环节则直接影响了人造石墨的性能和品质，也是负极企业最核心的竞争力，考验的是企业对于原材料、一/二次颗粒选择及配比，石墨微观结构等生产的基本工艺的理解，以最终实现最优的性能和最超高的性价比的产品。
以江西紫宸和凯金能源为例，二家企业的核心技术集中在造粒（尤其是改性）、二次加工环节，根据凯金能源招股说明书披露，公司低温改性技术决定了产品低膨胀、长循环的特征；表面修饰技术改善首次效率、提升倍率及安全性能；混批环节对一、二次颗粒配比的把握则是调节产品密度、极片孔隙率，进而影响循环寿命的重要工艺。
由于负极材料的技术壁垒集中体现在企业对于配方及工艺的理解上，这种优势有赖于企业依据自己的技术路线、产品特征不断调整、优化，需要长时间的理论积累、实验、产品磨合，故行业中的有突出贡献的公司体现出先发优势。
相较于正极、电解液、隔膜等原材料，负极产品差异化程度最高。根据CIAPS数据，国内高端、中端、低端人造石墨的价格的范围分别为8-10、4.5-6、2.8-3.5万元/吨（含税），产品价差极大。即使是对于同一公司不一样的层次的产品，价差也有明显差距，例如星城石墨的高端人造负极销售均价达5.83万元/吨（不含税），而低端产品仅1.88万元/吨。
除了价格明显分层外，负极材料的差异化更多的体现在性能指标的差异。以江西紫宸的产品为例，除了在比容量、首次效率上精益求精之外，负极材料的粒度、比表面积、振实密度等指标对性能也有较大的影响，使得不同的产品在容量、膨胀、倍率、循环、加工等不同性能上各具优势，进而适用于容量型/倍率型、3C/动力等不同的应用场景。
负极产品的差异化进一步导致电池企业的定制化需求，从星城石墨披露的数据看：1）不同的下游企业依据自己电池特征选不一样的负极产品，如福斯特偏好于CNG系列，而比亚迪偏好于HCG系列，星城石墨为亿纬锂能旗下的湖北金泉提供的产品则为PSG系列；2）纵向来看，随电池企业产品更迭，对负极产品的配套需求也在发生明显的变化，典型如2015年福斯特电池由2000mAh提升至2500mAh时，负极采购由MBG系列切换至CNG和HCG系列。这进一步要求负极企业有充分的产品及解决方案储备。
差异性和定制化的行业属性使得负极的商业模式具备以下特征：1）客户壁垒和黏性，一方面体现在负极材料进入电池供应链有较长的认证周期，一般消费电池在6-12个月，动力电池则可长达两年以上，而一般负极与电池企业形成配套后，更换供应商的频次较低；另一方面体现在负极新产品的研发需要在电池厂经过多次磨合、微调，这逐渐增强了负极的客户黏性。2）竞争性谈判定价，由于偏定制化的特征，使得负极定价不同于其他原材料采用的“招标”模式，而是由电池和负极企业反复询价，考虑性能、成本及同行价格后形成的协议价格，这也降低了负极行业的成本竞争压力。
锂电四大原材料因产品、行业属性的差异，竞争要素各不相同，例如隔膜、电解液中长期核心竞争要素或在成本，有突出贡献的公司凭借工艺优势或凭借资源优势，获取与行业边际成本差距的超额收益。而负极与正极材料有一定相似之处，正如NCM811毛利率明显高于别的产品，负极超额收益同样来自于产品性能优异带来的溢价。而不同于正极的是，负极原材料成本占比不高，使得研发能力成为负极企业最为核心的竞争要素。
在以研发能力为核心的行业特征下，负极企业专注于产品迭代，例如深圳斯诺的人造石墨经历由MAG-106/MAG-07到MAG-09，并衍生出高容量产品MAG-10以及高倍率产品MAG-P2的产品迭代路线。而根据璞泰来招股书披露，江西紫宸G系列新产品每半年时间就会形成一次产品性能的优化提升。
持续的产品迭代是负极行业保持高毛利率的核心原因，一方面体现在新产品的毛利率通常远高于旧产品；另一方面则是产品迭代能轻松的获得下游的快速认可，如江西紫宸G系列新产品于2013年推出，2015年已经占到全部收入的75%；凯金能源2016年推出的复合石墨新产品Y600ST-2占到了该系列收入的66%、毛利的73%，带动整体毛利率提升。
纵向来看，产品迭代保障负极盈利能力稳定甚至有所提升；横向对比则可发现越高端的负极产品，附加值越高，根据各企业披露的多个方面数据显示，产品定位高端的江西紫宸2017年单吨毛利高达2.44万元，远高于行业平均的1万元/吨的盈利能力；同样作为国内负极龙头的杉杉股份，尽管产品定位于中端，其单吨盈利也明显高于二线企业。
综合来看，我们大家都认为在以研发竞争为核心，技术与产品驱动行业成长的背景下，技术优势突出的有突出贡献的公司可以在一定程度上完成市场占有率提升、盈利能力稳定，且因有突出贡献的公司盈利能力普遍较强（单吨附加值高），行业的利润格局相较于市场占有率将更为集中，即呈现赢家通吃的业态，这也是看好负极龙头的核心原因。
负极作为传统行业，技术为先、产品驱动的业态已维系多年，近些年来因新能源汽车的不断放量，动力电池这一应用场景的占比持续提升，相较于消费电池，动力电池对产品成本的敏感度更高，这也就使得有必要对动力电池时代负极产业竞争力进行探讨：
首先，在补贴持续退坡的背景下，锂电产业链自下而上传导成本压力，使得多数原材料价格呈下行趋势，从GGII的数据看，负极价格一直处在下行趋势。同时，因钢铁生产整治，电弧炉带动石墨电极需求激增，而因环保趋严，碳素行业整体供给受限，2017年下半年以来针状焦等石墨原材料价格暴涨，石墨化加工费也出现提价。负极行业受上下游挤压明显，降本问题成为影响负极盈利的重要因素。
从负极材料的成本结构看，原材料成本占比一般在30-40%，加工费成本及制造费用占比则超过50%甚至60%（因各企业外协比例差异，加工费与制造费用之和更能反映真实制造成本）。从历史上看，江西紫宸的成本在原材料成本和加工费的改善带动下降幅明显，我们大家都认为这一趋势有望延续，具体来看：
改善原材料成本的路径包括：1）优化原材料配比，人造石墨原材料包括针状焦、石油焦等，不同价位的原材料与配方工艺共同决定了负极材料的性能，伴随技术进步、工艺优化，公司能够在确定保证产品性能的条件下优化原材料结构，实现成本下降；2）提高成品率（收得率），尤其是对于成品率较低的高端产品而言，提升成品率带来的成本改善显著，例如深圳斯诺通过优化委外加工方的生产设备，将成品率由65%提升至70%。
改善加工成本方面：1）自建石墨化产能效果立竿见影，根据GGII的数据，自建石墨化产能相较于代工将改善5000元/吨的生产所带来的成本，故当前负极产业普遍通过自建或并购的方式加大石墨化产能的布局，行业整体的石墨化成本有望改善；2）能源成本方面，通过低电价产能布局、优化设备电耗等路径，也有望实现平稳下降。
故综合来看，人造石墨的降本路径丰富，叠加通过产品迭代提升附加值、竞争性谈判的定价模式，我们大家都认为动力电池主导下的负极行业，成本不会成为负极企业的核心竞争力，技术与产品依旧是值得持续跟踪的关键。
江西紫宸成立于2012年12月，尽管企业成立时间不长，但紫宸的负极团队传承自当时国内人造石墨龙头上海杉杉。作为技术密集型的行业，人才的重要性毋庸置疑，紫宸的核心技术团队包括国内人造负极领军人物、上海杉杉爆款负极产品FSN系列的首席发明人冯苏宁先生，以及在负极领域管理经验比较丰富、研发实力强劲的刘芳、张志清、李辉、古立虎等管理团队。凭借在业内经验比较丰富且享有盛誉的技术与管理团队，搭配新兴平台的诸多优势，使紫宸成立于高起点。
在一支战斗力强劲的核心团队基础上，江西紫宸定位清晰，卡位核心用户、定义高端产品。具体来看：
1）定位高端客户，紫宸自成立以来主要为ATL提供负极，历年对ATL负极销售占比均在50%以上，ATL作为全球消费电池当之无愧的龙头，不仅在出货量上带动紫宸快速成长；更是以其“精益求精”的产品风格，不断推动紫宸在产品性能上实现优化、升级、突破。绑定高端客户ATL为公司加速拓展打下基础，到2016年紫宸全面实现海外高端客户三星SDI、LG化学以及国内领先企业力神、珠海光宇、中航锂电、比亚迪等企业的大批量供货。
2）定位高端产品，在高端客户中，紫宸提供的更是以低膨胀、高容量、长循环等著称的高性能产品，反映在产品均价上显著领先于行业。定位高端产品不断强化公司在负极研发上的优势，同时逐步提升客户黏性。
凭借技术优势、客户及产品的优点，紫宸成就了人造石墨领域成长的奇迹，从市场占有率（产量）的角度看，江西紫宸人造石墨市占率由2014年1季度11%快速提升至2017年接近30%，2017年全年人造石墨市场占有率占到28%，为国内第一。进一步看，2016、2017年紫宸的产能利用率分别达到140%、147%（按当年产能计算），呈自有产能持续紧缺，大量依赖外协的状态，由此推断在紫宸显著的品牌优势下，其负极产品一直处在供给紧缺状态，产能成为制约公司市场占有率提升的重要的因素，这进一步彰显公司的竞争力。
回顾江西紫宸的加快速度进行发展，并展望未来的产业趋势，我们大家都认为人造石墨替代天然石墨、动力类负极的放量以及硅碳技术崛起是过去和未来影响紫宸成长的重要拐点，而江西紫宸有望凭借强劲的竞争力，不断迭代，最终将成就全球负极龙头，具体来看：
江西紫宸成立之际正值负极行业变革之时，1）一方面，在3C类产品轻薄化的趋势下，电池设计逐步调整为内置式，叠加花了钱的人快充性能、长循环的需求，引发了负极材料技术路线的更迭，膨胀性能优势突出，倍率及循环性能更佳的人造石墨逐步侵蚀天然石墨的份额。2）另一方面，国内高克容量、高压实、长循环、低膨胀的高端人造石墨产品仍为日本企业垄断，国内产业集中于中低端产品。
江西紫宸的出现则打破了这一格局，在强大的开发团队一起努力下，公司于2013年推出了爆款负极产品G系列，凭借相较日本产品更为突出的低膨胀性能、更具性价比的价格，G系列成功通过ATL及别的客户的认证，实现了高端市场的突围。同时借助人造石墨持续渗透的趋势，市场占有率加速提升。
立足于消费电池负极龙头，江西紫宸持续关注高增长的动力电池负极市场，但考虑到公司长期紧张的负极产能、消费类更强的盈利能力及动力类阶段性的低性能、低门槛，紫宸过去几年并未将重心放在动力类负极业务拓展上。随新能源汽车产品升级趋势启动、公司IPO后资金实力的进一步强化，我们看好公司在动力类负极的高速成长。
乘用车持续放量以及车型结构的升级是国内电动车发展的必然趋势：1）国内新能源汽车启动之初以客车为放量主体，由于相对刚性的需求，以及磷酸铁锂电池的性能要求较低，配套的负极材料以中低端为主；而未来贴近消费终端、性能要求更高的乘用车占比将持续提升；2）乘用车方面，产业发展之初国内新能源乘用车以小微型车放量为主，这与燃油车的消费结构不相匹配，在补贴政策引导及车企稳步布局推动下，国内新能源乘用车逐步向高级别车型演进，逐步提升对电池及材料的性能要求。
在车型结构升级趋势下，负极材料需求将由中低端向中高端跃迁，江西紫宸在高性能产品上的优势将进一步体现：
首先，乘用车车企对负极材料性能的要求无疑更高，根据凯金能源披露，其核心客户远东福斯特进入江铃供应链，江苏天鹏进入众泰、东风供应链时，均要求凯金提供更高性能的Y600ST-2系列产品，该产品克容量355-360mAh/g，压实密度1.6-1.7g/cc，已经是相对高端的负极产品；对于一线车企而言，负极材料的性能标准将进一步提升。
其次，高镍化将明显加速负极性能标准提升。当前单位体积内的包含的能量是影响电池性能的核心指标，考虑到NCM正极克容量远低于石墨负极，目前制约电池单位体积内的包含的能量的仍为正极材料，但我们大家都认为负极仍将受益于高镍化的过程，1）NCM811较NCM523克容量提升近25%，若负极克容量不进行提升，则在一定的正负极配比下，负极设计的面密度将有所上升，这将造成可逆锂的损失程度增加、锂离子迁徙路径变长，影响电池的倍率和循环性能； 2）同时，高镍体系要求负极晶格结构更为稳定，也将进一步增加负极产品的性能门槛。
作为国内人造石墨技术、工艺领先的龙头，江西紫宸有望再度把握乘用车产品升级的时间窗口，加速切入动力电池龙头供应链，实现负极业务的二次腾飞。从公司的布局看，我们大家都认为江西紫宸已蓄势待发，动力负极业务爆发在即：
1）产品布局：作为产品驱动型的行业，丰富完备的产品布局无疑是江西紫宸的核心优势，公司目前在动力类负极拥有G6、GT、FT-1等成熟系列以及新产品F32（F系列），除高容量、低膨胀等紫宸标签式的性能优势外，F32更是以优异的动力学性能著称。此外，公司通过IPO募投，研发电动车用的低内阻负极材料，有望提升动力电池的快充功能，产品布局的战略纵深是公司竞争力的首要保证。
2）产业链布局：对于动力类负极市场，江西紫宸过去受制于产能瓶颈，目前已有突破迹象，依据公司规划及在建项目的情况，公司奉新工业园区扩建项目D、E、F有望于2018年落地，IPO募投项目也将于1-2年内逐步释放，我们大家都认为乐观情况下预估江西紫宸将在2020年前后形成5-6万吨的负极产能（不含外协及多班次生产），确保公司在动力负极的快速放量。另一方面，受行业整体影响，动力类负极价格下降带来的压力较大，为此公司完善负极产业的纵向一体化布局，先是控股山东兴丰取得1万吨石墨化产能；再通过增资的方式，促进内蒙兴丰5万吨石墨化项目加速。通过自行石墨化，江西紫宸将有效改善外协成本，应对动力电池价格压力和原材料涨价的影响。
3）优质的客户定位：公司消费类负极材料已应用于ATL以及海外LG、三星SDI等电池龙头，动力类负极亦对CATL等有突出贡献的公司保持供货。依据公司2017年年报规划，公司将加大对CATL、三星SDI、中航锂电、LG化学、村田制作所、松下等核心客户动力类负极的销售，战略上的高举高打，一方面将有利于公司实现对龙头电池企业的深度绑定（公司目前已供货或计划供货的动力电池企业涵盖2017年出货量的全球前五）；另一方面有名的公司的认证将逐渐增强公司动力负极的品牌价值。
从中长期看，人造石墨工艺已相对成熟，其比容量亦接近372mAh/g的理论上限，故负极材料的技术迭代趋势明确。其中，硅材料凭借理论克容量4200mAh/g的优势成为产业化发展的主要方向，尤其是特斯拉Model 3在应用含硅10%、比容量550mAh/g的硅碳负极情况下，实现了300Wh/kg的电池单位体积内的包含的能量，刺激产业加速布局。
目前国内主要的负极企业和一线电池企业均着手硅碳负极产品的研发和产线布局，其中上海杉杉、贝特瑞两家传统龙头已经实现量产并批量出货。
作为国内石墨三大巨头之一，江西紫宸在硅碳负极的研发上有深厚的积累，公司长期与中科院物理所开展“高能量密度锂离子电池纳米硅碳负极材料”的合作研发，目前已经到中试及客户送样阶段。根据璞泰来招股书披露，江西紫宸硅氧碳负极材料已经实现克容量大于600mAh/g、首次效率达到86%、压实密度大于1.3g/cm3，相对于二线企业技术一马当先的优势明显。而公司投资建设的溧阳基地中即包含与中科院合作的新型硅碳复合负极材料量产项目。
硅碳负极目前存在膨胀性能差、首次效率低等问题，是其产业化的障碍，江西紫宸作为技术领先的负极企业，有望在硅碳负极领域率先突围，考虑到硅碳负极的高壁垒，以及高性能产品的高溢价，硅碳的变革将有望为江西紫宸带来第三次腾飞。
深圳新嘉拓为璞泰来于2013年3月新设的控股子公司，2013年4月收购深圳嘉拓切入前段设备行业，2015年9月收购少数股权成为全资子公司；东莞卓高为璞泰来于2014年7月通过收购实现控股，主要是做隔膜涂覆业务，同为2015年9月成为全资子公司。
2017年新嘉拓的涂布机业务与东莞卓高的隔膜涂覆业务分别实现盈利收入4.78、2.13亿元，占到总收入的21.3%、9.5%，为第二、第三大的业务板块。公司的涂布机、隔膜涂覆业务协同性较强，1）涂布机为隔膜涂覆的核心设备，二者属于细分环节的上下游关系，在产品和技术上可以互为学习；2）新嘉拓主要为ATL、CATL提供涂布机，而东莞卓高的隔膜涂覆主要客户同为CATL，二者在业务和客户上具备协同效应。
璞泰来全资子公司深圳新嘉拓主要是做涂布机等锂电设备生产，涂布机属于锂电池生产线的前段设备，主要使用在于锂离子电池正极材料中的导电涂层、负极材料中的耐热保护层、隔膜中的耐热保护层等的涂布作业。
涂布是锂电池前段生产的基本工艺中的重要一环，决定了锂电池的一致性和优越性，对性能影响极大。故电池企业对于涂布设备的高精度、均匀程度有较高的要求，如涂布厚度需精确至3μm以下、涂布速度需达到一定标准以减小极片氧化等。
由于前段设备的高精度、高自动化要求，其价值量在整线中的占比最高，以CATL招股说明书披露的数据为例，其募投的24GWh项目中，近33亿设备投资将用于电芯前段生产设备，占比达到49%。而相较于搅拌机、辊压机、分切机、分条机等其他前段设备，涂布机的价值量较大，通常占到整线%左右。
涂布机及前段设备的市场空间有望在未来几年持续扩容：1）作为新兴行业，受益于下游需求的持续高增长驱动下，产业投资情绪高涨，动力锂电池产能加速扩张，带动设备需求提升；2）同时，过去国内锂电池产线自动化率较低，一线%，二三线%，出于低成本、高成品率追求下，产线自动化水平也将持续提升。
故综合来看，基于当前行业整体的产能利用率预测，到2020年动力电池总产能有望达到350GWh，同时受益于2018-2020年整体自动化率的提升，锂电设备每年的增量空间有望维持在150-200亿元左右，其中前段设备的市场空间在维持在80-100亿元。
随着产业逐步成熟，动力电池的产能扩张也趋于理性，故设备总量难以出现类似于过去的高增速。同时从下游市场现状看，当前动力电池正处于格局加速清晰的窗口期：1）有突出贡献的公司的品牌优势逐步凸显，动力电池集中度加速提升，2018年1-6月动力电池装机量的CR3高达66.4%、CR5达74.4%；2）受到产品价格持续下行，上游资源价格持续上涨影响，动力电池企业2017年盈利能力普遍下滑，尤其是成本控制能力较弱的二三线企业动力电池业务已接近成本线，这也预示着行业进入到洗牌期，有突出贡献的公司脱颖而出之后有望加速成长，进而带动起供应商设备出货的高增长。
下游格局加速集中使得绑定行业龙头成为设备企业长期发展的最优选择，同时对于电池企业而言，一方面设备品质对产品性能影响较大，动力电池企业通常倾向于选择1-2家具备竞争力的设备龙头，为其进行定制化的配套研发；另一方面，设备正常运行周期长，后续的运维服务业增加了电池企业对设备产品的粘性，故电池企业同样有与设备企业深度合作的意愿。综合看来，我们大家都认为动力电池与其设备企业将形成深度绑定的长期合作伙伴关系，进入有突出贡献的公司的设备供应链是设备企业竞争力的最佳体现；而行业格局趋于集中也使得唯有绑定龙头的设备企业，才具备业绩持续成长的空间。
新嘉拓的涂布机业务与技术传承自深圳嘉拓，其成立于2005年8月，是国内最早从事涂布机开发并实现国产化的企业，与别的设备企业谋求整线能力不同的是，深圳嘉拓十余年来专注于涂布机的产品研制。在持续的投入和聚焦下，深圳嘉拓已成为国内涂布机的领军企业，而在被新嘉拓收购之后，更是加速进入ATL、CATL等核心客户。
根据GGII统计，深圳新嘉拓2014年占国内锂电池前段设备价值量的11.2%，为国内第二；2016年在锂电池设备整体排名第三，市场占有率为5.2%。考虑到锂电设备品类复杂，单从涂布机业务上看，则更能彰显公司的竞争实力：1）国产涂布机实力强劲的企业主要为新嘉拓、浩能科技、赢合科技、东莞雅康等，对比各企业近些年的数据，新嘉拓涂布机收入在2015-2016年遥遥领先于别的企业，2017年受CATL调整产品结构影响，收入低于浩能科技，但仍维持增长态势；2）从盈利能力上看，考虑到不同批次设备的差异较大，结合近几年的数据综合来看，新嘉拓涂布机的盈利能力领先于行业。
在国内涂布机龙头的竞争地位下，我们大家都认为新嘉拓未来的发展有望实现三轮驱动：1）深度绑定ATL、CATL，受益于有突出贡献的公司高速扩张；2）凭借技术优势实现产品升级，实现海外高端涂布设备的进口替代；3）立足于涂布机的产品延伸，包括向隔膜涂布机、集流体涂布机等横向延伸，以及对前段设备整合后具备前段整线能力，具体来看：
首先，新嘉拓将持续受益于核心客户ATL、CATL带动。从客户结构上看，ATL、CATL无疑是公司的核心客户，ATL对公司涂布机的采购占比常年维持在45%以上，CATL在2015-2016年同样达到40%以上，二者合计贡献公司涂布机收入近九成。2017年因CATL对涂布机产品的升级要求，公司对其销售出现阶段性波动，但随公司新产品逐步放量，对CATL的涂布机销售仍将维持高增长。
通过前文的分析可知，设备企业与电池龙头完成深度绑定是不二选择，而公司涂布机客户CATL、ATL是全球当之无愧的动力电池、消费电池巨头。结合CATL扩产规划以及对CATL国内动力电池48%市占率、58GWh出货量的假设下，预计2020年末CATL动力锂电产能或超过60GWh，设备需求巨大。而ATL作为消费电池龙头，在行业整体平稳增长的背景下，出货量占比仍在持续提升，预计ATL也将贡献稳定的设备需求量。
其次，公司高速宽幅双层涂布机有望带来增长点。涂布机是锂电设备中国产化程度相比来说较高的产品，但部分高端市场仍以日韩企业进口为主。相较于国外高端设备，国产涂布机的差距大多数表现在：1）涂布速度方面，国内一般涂布机约为30m/min，而海外高速涂布机达50-100m/min；2）涂布宽度上面，国内极片最大涂覆宽度仅650mm，而日韩企业则能够达到1000mm；3）在涂布精度上也有一定差距。
故国内高端涂布机仍依赖于日韩进口，根据2017年动力电池应用国际峰会的相关报道，2017年统计的涂布机进口量在150台左右，其中低端的单层涂布机仅占31%，高端的双层涂布机和高速双层涂布机合计占69%。
新嘉拓作为专注于涂布机的国内领军企业，于2014年投入双层高速涂布机的研发，2015年完成样机，基本接近日韩同期水平；2017年交付的新款高速宽幅双层涂布机，涂布速度超过每分钟80米、涂布宽度在1000mm、涂布精度亦超过日韩企业。目前，新嘉拓已成为国内少有的在高速宽幅双层涂布机成功运行超过一年的企业。
高速、宽幅、双层涂布机除了在涂布效率上的优势外，还能大幅度的提高电池性能，根本原因在于单面涂布时，未涂布的一面会受高温、高湿的环境影响氧化反应加剧，而双面涂布则可以避免这一问题。当前国内动力电池企业对于双面涂布的设备需求较少，而从CATL2017年调增设备采购结构看，双面涂布机的有望在国内兴起，公司凭借产品的先发优势和技术优势，有望拓展国内其他高端市场，贡献增量。
最后，立足于传统涂布机，新嘉拓将加速横向、纵向延伸。在锂电生产工艺中，除正负极极片涂布外，隔膜、集流体、极板涂层均有新增涂布设备的需求，公司已在隔膜涂覆设备上取得较高的市场份额，其余新品也将为新嘉拓带来业务增量。此外，在做精做专涂布机的基础上，随新嘉拓行业地位、资本实力不断提升，公司着手于前段设备的业务延伸，目前公司计划研发的新设备包括分散机、搅拌机、分切机等，未来有望形成完整的前段设备整体解决方案，进一步增强公司的竞争力。
璞泰来全资子公司东莞卓高主要从事锂电池隔膜涂覆业务，隔膜涂覆是指利用粘结剂在聚烯烃基膜上涂布PVDF等胶黏剂或陶瓷氧化铝的生产工艺。隔膜涂覆主要应用于湿法基膜，主要原因主要在于湿法基膜热稳定性差，高温条件下收缩率高达10%，容易造成极片外露等安全性问题，而涂覆工艺可完全解决这一问题。此外，涂覆隔膜也可以有效提升耐穿刺、循环、耐氧化等性能，进而为下游电池企业带来更高的附加值。
涂覆隔膜市场未来将保持高增长，其主要受益于：1）高级别乘用车占比上升及能量密度标准提高带动湿法隔膜替代干法隔膜，而湿法隔膜涂覆比例更高；而动力三元电池即使采用干法隔膜也将逐步采用涂覆工艺，如LG动力电池涂覆比例接近100%；2）消费电池轻薄化趋势下隔膜厚度下降至7μm甚至更薄，带来机械强度、耐热性不足等问题，需要进行涂覆加以改善。
故我们预计在“湿法+涂覆”成为动力类隔膜主要技术路线趋势以及动力干法隔膜、消费电池隔膜的涂覆比例上升带动下，隔膜涂覆环节的价值量有望于2020年达到25亿元，相比2017年翻倍，市场空间可观。
国内从事隔膜涂覆的主要有基膜-涂覆一体化的隔膜企业、专业的第三方涂覆工厂以及有自行涂覆能力的电池企业。商业模式包括四类：1）基膜企业直接涂覆并销售至动力电池企业；2）动力电池企业采购基膜并自行涂覆；3）动力电池企业采购基膜，并委托第三方涂覆工厂代工；4）专业的涂覆企业采购基膜完成涂覆后转售至电池企业。
在过去消费电池占主导的时期，第三方涂覆企业占主体地位。但随动力电池占比逐渐提升，一方面由于成本压力更大，部分有实力的动力电池企业选择自行涂覆以改善成本，如CATL、比亚迪等；另一方面，基膜企业也希望通过增加涂覆工艺提高产品的差异化和附加值，提升行业地位，如上海恩捷、湖南中锂等行业龙头亦具备深厚的涂覆技术积累；而独立的第三方涂覆企业凭借与电池企业稳定的代工关系，也占据一席之地。
我们认为未来动力电池企业自行涂覆、独立第三方涂覆以及基膜企业直接销售涂覆隔膜将于行业存，形成三足鼎立的稳态，从动力电池企业为视角分析：
1）动力电池企业自行涂覆主要出于成本考虑，当前隔膜涂覆产品附加值较高，售价3元/平米左右的湿法基膜，经涂覆后价格达到4.5-5元/平米，涂覆环节的毛利率高达40%；对于有涂覆技术积累的电池企业而言，自行涂覆无疑可以大幅改善成本。
2）隔膜企业的优势在于，由于动力电池用隔膜是相对个性化定制的过程，要求从基膜到涂覆等各环节配合，选择涂覆技术同样成熟的隔膜企业采购无疑是实现产品品质的最优方案。
3）独立第三方涂覆企业同样具备其自身的优势。首先，基膜生产与隔膜涂覆的技术难点存在差异，基膜生产更加注重生产的良率、一致性、生产效率等问题，而隔膜涂覆的中浆料的配方与生产设备则为关键，因此专注于隔膜涂覆的企业存在一定的技术积累和优势；其次，并非所有电池企业掌握涂覆技术，并且在产能加速扩张的情况下，电池龙头企业同样存在涂覆产能缺口。独立的第三方涂覆企业凭借长期的技术积累、规模化优势以及代工模式下清晰的定价机制，是动力电池企业出于降成本考虑的次优选择。
璞泰来于2014年7月通过增资取得东莞卓高的控制权，进而涉足隔膜涂覆行业，2015年公司成立宁德卓高，再建隔膜涂覆生产基地，进一步加码涂覆业务。公司隔膜涂覆业务的鲜明特征为绑定动力电池龙头CATL，从公司历史数据看，2016年公司对宁德时代销售或代工的涂覆隔膜达1.14亿元，占该项业务的68%；2017年1季度因商业模式由“采购基膜-销售涂覆膜”转向“代工模式”，公司对宁德时代的隔膜涂覆业务收入占比下降至41%，但真实出货量预计仍保持在近六成水平。在CATL带动下，公司隔膜涂覆业务保持高速增长，2017年实现销售0.96亿平米，同比增长52%。
作为国内独立第三方涂覆企业龙头，我们认为公司隔膜涂覆业务仍将保持很强的竞争力，有望维持高增长，主要基于：
1）配套产能加速释放，深化与CATL绑定关系。通过前文分析可知，第三方涂覆企业的生存之道在于凭借自身的技术优势，解决动力电池企业因产能不足、降低成本带来的隔膜涂覆需求，提供高性能、低成本的涂覆隔膜产品。公司深刻的认识到客户的重要性，使用IPO募集资金2.04亿元，用于建设宁德卓高年产2.4亿平米的隔膜涂覆产能。该产线毗邻宁德时代工业园区，将为公司赢得更快的响应速度、更低的成本，形成良好的产业配套效应，进一步深化与CATL的绑定关系。
2）形成与涂布设备、极盾的业务协同，实现产品品质领先。浆料配方与生产设备是影响隔膜涂覆最为关键的要素，新嘉拓、浙江极盾在两大领域的积累为公司涂覆业务带来的良好的协同效应：首先，在动力电池高端化的趋势下，隔膜涂覆逐渐由单层转向双层、三层，对于设备提出更高的要求，新嘉拓是国内隔膜涂覆设备的领先供应商，技术实力突出，并计划于2018年加大多层隔膜涂布机、双面隔膜芳纶涂布机等新产品的研发，公司隔膜涂覆业务有望直接受益；其次，作为第三方涂覆厂，采购基膜时会涉及产品性能不一致等问题，要求涂覆企业对浆料配方改进的快速响应能力，在浙江极盾配合下，公司迅速开发出有针对性的浆料配方，实现个性化定制。在设备、原料与涂覆技术协同下，公司工艺领先行业，包括实现基于5微米基材涂覆、0.5微米涂层、实现三层不同功能涂覆等。可以说公司的涂覆设备-隔膜涂覆-浆料供应是平台型公司协同的典范。
回顾璞泰来五年以来发展的历史，公司曾涉足或拟涉足的锂电产品包括：负极材料（江西紫宸）、电解液（东莞凯欣，已转让）、前段设备（新嘉拓）、铝塑膜代理（香港安胜）、隔膜涂覆（东莞卓高）、纳米氧化铝粉（浙江极盾）、铝塑膜制造（东莞卓越）、湿法隔膜（上海月泉）。
璞泰来业务的不断拓展体现了作为锂电平台型企业的价值，其各项业务之间也形成良好的协同，在已经取得卓越成绩的背景下，公司未停止业务拓展的脚步，铝塑膜、湿法隔膜是公司新培育的业务方向，未来有望构筑公司锂电平台的重要一环。
软包电池是指在液态锂电池外套上一层聚合物外壳，并完成成组的锂电池，其与圆柱、方形同为动力锂电池主要的技术路线之一。三种技术路线的动力锂电池在性能上各有优劣，其中软包电池具有能量密度高、安全性好（外壳柔性好，不会爆炸）、内阻小、循环性能好、设计灵活等优点，同时软包电池当前也存在一致性低、成本高、可能漏液等问题。
软包技术路线在海外受LG化学、AESC、SKI等动力电池企业青睐，2016、2017年1-11月渗透率分别为32.9%、34.7%。而国内因龙头以方形电池起家，软包电池缺乏技术积累和释放效应，目前在动力电池中渗透率约为15%，主要应用于国内消费电池。
我们认为国内软包动力电池的渗透率有望在未来持续提升，原因在于：1）国内软包动力电池黑马江西孚能势头强劲，其计划扩产至15GWh并已进入北汽供应链等，未来有望持续放量，带动软包市占率的提升；除孚能外，北京国能、万向A123等软包企业也有望贡献增量。2）因软包在安全性、单体能量密度上具备优势，使其成为动力电池龙头不可忽视的技术路线，电池龙头出于平衡技术风险的考虑，也将加大软包电池的投入，例如国轩高科开展软包技术研发、CATL亦有相应技术储备；亿纬锂能软包产线落地等。
综合来看，在软包黑马以及一线龙头布局下，国内软包动力电池的渗透率有望持续提升，而其中最为受益的则是软包封装材料——铝塑复合膜的增量需求。根据测算，在假设：1）到2020年，国内动力类软包渗透率达到35%；2）铝塑膜单价将下降至26元/平米。依据上述假设，到2020年，我们预计国内动力类锂电池需求将翻倍增长至127.5GWh，同时国内铝塑膜市场空间达到53亿元。
铝塑膜性能要求严苛、制造工艺难度大，生产壁垒极高，主要体现在：1）生产的基本工艺方面，铝塑膜生产过程中对生产条件和精度控制非常严苛，稍有微小差距就会影响最后产品的性能。2）生产设备方面，优良的工艺需要精密的设备配合，国内铝塑膜生产设备仍多为非标化的设备，生产出的铝塑膜品性较低，高端的生产设备仍需依赖从日本进口。目前全球铝塑膜仍被日本企业垄断，DNP、昭和电工、凸版印刷合计占到国内铝塑膜市场90%以上，未来国内从事铝塑膜的企业有望实现进口替代。
东莞卓越成立于2015年4月，为公司旗下从事锂电池软包材料（铝塑膜、钢塑膜）的子公司，我们看好公司成为国内实现铝塑膜国产化突围的企业，原因包括：
1）历史渊源：尽管东莞卓越成立于2015年，但公司于铝塑膜的业务渊源早在2013年便已形成，彼时公司子公司香港安胜，作为日本铝塑包装膜厂商T&T（全球第三的铝塑膜企业凸版印刷子公司）的大陆代理商，将其铝塑膜产品销售至ATL，尽管公司仅从事贸易业务，但在此过程中也不乏对产品特性的积累和理解。
2）技术同源：铝塑膜的核心工艺为精密涂布技术，与公司涂布设备、隔膜涂覆技术同源，据新嘉拓官网信息，其拥有包括铝塑膜涂布复合机在内的完整系列涂布机产品，尽管当前国内用于铝塑膜生产的设备仍依赖于日韩企业，但公司凭借对涂布设备、涂布技术深厚的理解，势必在铝塑膜生产中有所反馈。
正是基于公司与铝塑膜的历史渊源和技术上的协同性，公司在铝塑膜也取得了一定技术突破，包括：1）公司自主研发的不饱和酯类化合物作为铝箔与热法CPP层之间的胶水，成功的突破之前聚氨酯胶水做内层粘结胶水不耐电解液的技术瓶颈；2）2017年公司铝塑包装膜在色差以及原料国产替代化等关键性技术指标上达到日本企业水平。
目前，公司铝塑膜已实现量产，并应用于民用数码电池，故公司逐步降低了铝塑膜贸易比例，并于2017年4月正式退出铝塑膜贸易业务，而公司自产铝塑膜则快速爆发，2017年实现收入3425.5万元，同比增长99%，连续三年保持高增长。
根据公司2017年年报披露，2018年公司将进行铝塑膜生产线的扩张，实现量产后有望进军高端数码及动力市场，实现核心客户的重点突破，并逐步贡献盈利。
立足于隔膜涂覆业务，公司在2016年将业务拓展的目光转向湿法基膜领域，此举一方面在于把握高成长的湿法隔膜行业，更重要的是则在于弥补隔膜涂覆业务的不足，增强了公司对基膜稳定低价供应、产品的质量及技术认知度的控制力，形成良好的协同效应。
公司湿法基膜的技术源于对上海电能源的收购，上海电能源为日本TDK株式会社的子公司，是国内最早从事湿法隔膜生产的企业之一，其管理和技术团队经验比较丰富，且具备较强的技术实力。2016年7月，因上海电能源经营不善持续亏损，TDK株式会社经商议将公司转让至璞泰来子公司香港安胜旗下，并更名为上海月泉。
公司在收购上海电能源后，致力于推动其湿法隔膜业务与技术变现，但同时考虑到湿法隔膜行业的竞争态势和资产金额的投入规模，公司计划通过引入战略投资者的方式实现隔膜行业布局。2016年12月，公司以上海月泉作价并现金出资的方式，与宁波鹏丰（联动丰业转让股权）设立了参股公司溧阳月泉，持股20%。2017年12月，为支持溧阳月泉的产线万元，目前合计持股票比例上升至33%；2017年7月公司拟以现金2.62亿元收购宁波鹏丰持有的溧阳月泉66.67%股权，溧阳月泉由公司及子公司香港安胜合计持股100%，成为控股子公司。
根据公司公告，溧阳月泉于2017年新建湿法隔膜生产基地，并购买两条隔膜生产线月，溧阳月泉第一条隔膜生产线已处于安装到位试生产及客户认证小批量出货阶段，第二条生产线也处于安装调试阶段，随新建隔膜产线逐步达产放量，公司基膜与涂覆业务的协同效应也将逐步体现，为公司整体业绩贡献一定增量。
风险提示：1、锂电池、负极材料技术路线、电池行业产能过剩导致设备需求回落。
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【48812】2024-08